投资要点周期底部报表出清可期，动销韧性强苏醒第一梯队无望。2021年以来需求走弱致白酒行业进入持续调整期，至2024/25已传导至支流白酒企业报表端，2025Q2-Q3呈现较大面积的停业收入和归母净利润大幅下滑，呈现周期左侧偏底部特征。古井贡酒000596）做为优良地产酒龙头，一方面25Q2报表进入出清阶段，25Q3单季度营收同比加快下滑51。65%、归母净利润同比下滑74。56%，估计25Q4及26H1延续出清夯实底盘。另一方面公司办理团队正在深度调整期连结不变实属罕见，也反映了处所支撑公司平稳度周期的立场。从外部来看，2025年中高档白酒消费场景表示疲软，而公共消费凸显韧性。瞻望2026年，白酒消费场景具有必然修复空间，公共消费根基盘安定，区域龙头古井正在公共价位兼具品牌+渠道劣势，建底向上可期。瞻望中持久：省内劣势为后援，省外步步为营，品牌和市场皆有空间。古井做为老八大名酒和中部大省安徽白酒龙头，正在泛区域性名酒平分析合作力相对领先，攻(周边和机遇市场的渗入)守(省内强节制力)兼备。1)古井品牌地位优于通俗地产酒，公司计谋有高度，施行无力度。公司办理层克意朝上进步，果断施行“全国化、次高端”计谋，正在品牌上敢于鼎力度超前投入，正在产物上引领省内消费升级，正在市场端果断全国化计谋并敢于冲破。2)古井省内劣势较着，省外规模市场已成型。安徽省内合作款式清晰，古井依托完美价钱带结构+古20前瞻精准卡位引领升级、渠道深耕护城河深，市占率领先劣势很是较着。省外开辟积极朝上进步，华东市场库存相对较低、焦点烟酒店笼盖较好，北方市场将来仍需进一步做优渠道、做强品牌，湖北市场相对稳健。古井贡酒2026年节拍或类2014年，无望跑出α收益。复盘上一轮白酒财产周期来看，2013/14年白酒行业加快下行，取2025/26年白酒财产节拍具备必然类似度。2014年洋河、古井股价涨幅领先，焦点正在河、古井于2009-2012年已别离建立出全国化大单品的强劲成长势能，公共价位古井的献礼版、古5，洋河的海之蓝、天之蓝渠道利润厚推力强，外加强大的渠道深度分销能力，动销韧性凸起，2014年古井营收增加1。5%、茅台增加3。7%、洋河仅小幅下滑2。3%，进而跑出较着α收益。盈利预测取投资评级：从行业节拍来看，2026年动销抓手仍是公共消费场景，同时从古井本身节拍来看，深度调整期办理团队不变有帮于发卖策略持续性更利于穿越周期；中期而言，古井省内劣势安定，果断“全国化、次高端”计谋，省外规模化市场无望培育成型和复制。参考公司最新报表节拍，我们更新2025-2027年营收别离为187。05、191。46、221。82、237。42亿元)，别离同比-20。7%、+2。4%、+10。3%，归母净利润别离为42。43、44。48、50。04亿元(前值为45。51、51。55、57。51亿元)，别离同比-23。1%、+4。8%、+12。5%；EPS别离为8。0、8。4、9。5元/股，对该当前PE别离为16。9、16。2、14。4倍。基于短期和中期判断，维持“买入”评级。风险提醒：宏不雅经济不及预期风险；食物平安风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展合作加剧风险2023年美的集团000333）控股，聚焦智能电网和新型电化学储能。公司最早处置电表营业，2023年6月美的集团通过定增成为公司控股股东，明白了聚焦智能电网和新型电化学储能两大焦点从业的计谋标的目的。2025年上半年，公司智能电网和储能营业别离实现收入12。5亿元和12。8亿元，占全体营收的48。7%和49。8%。智能电网是公司的焦点根本营业。公司次要产物包罗尺度仪器仪表、智能电表、用电消息采集和智能配电网一二次产物和设备。2024年公司中标电网公司能效监测终端、智能柔性调控终端、空调柔性调控和谈转换网关等产物，营业逐渐向能源托管、需求侧响应等范畴延长。海外市场方面，公司持续进行海外当地化运营投入，加快非洲、欧洲等计谋市场开辟。公司沉点发力新型储能营业。公司是最早结构储能的企业之一，也是国内少数持久深耕欧美市场的储能系统集成商。目前公司产物以集中式储能系统为从，工贸易储能也已获得批量订单。截至2024岁尾，公司储能系统已正在全球多个大型项目中不变运转，累计使用规模超6GWh。市场开辟方面，公司近年来正在亚太、东欧、中东、非洲等地持续发力。2025年上半年公司海外收入占全体营收的49。8%，同比+16。3pct；正在产能结构方面，公司储能电池Pack3GWh产能估计将于2026年正在印尼投产。全球储能维持高景气宇。国内储能市场正送来市场化成长海潮，因为新能源发电渗入率达到必然阶段，对储能调理资本需求火急，2025年国内各处所稠密出台储能新增规划鞭策市场高速增增加。美国方面电网升级取可再生能源消纳带来刚性储能需求，AI数据核心用电需求激促进一步提拔需求。欧洲加速鞭策处理电网不不变问题，储能获得政策支撑，同时现货峰谷价差扩大推升储能项目收益率。新兴市场，中东、南亚、南美等地域大储潜力较大。估计2025-2028年全球大储需求为262/362/459/557GWh，同比+65%/+38%/+27%/+21%，公司储能系统营业估计充实受益。盈利预测取估值：储能高景气宇鞭策公司将来盈利实现快速增加。估计2025-2027年归母净利润2。6/6。4/8。3亿元(同比扭亏为盈/+149%/+30%)，EPS别离为0。16/0。39/0。50元。通过多角度估值，估计公司合理估值161-168亿元，股价区间为9。7-10。1元/股，相对目前股价有20%-24%溢价。初次笼盖，赐与“优于大市”评级。风险提醒：国表里储能营业拓展不及预期的风险；中美商业摩擦的风险；偿债风险；应收账款无法按时脚额收受接管的风险；焦点手艺人员流失的风险。投资要点事务：公司发布业绩预告，估计2025年实现归属于上市公司股东的净利润24。19亿元至27。64亿元，较上年同期增加5。00%至20。00%；扣除非经常性损益后的净利润23。09亿元至26。54亿元，同比增加0。20%至15。20%。据此计较，估计Q4单季度实现归母净利润2。64-6。09亿元，同比-28。40%至65。46%。业绩根基合适预期。外部波动下，仍彰显业绩韧性。2025年，因为美国关税政策变化，公司出产和交付节拍正在Q2遭到较着影响。但之后，公司通过矫捷的“流离工场打算”，依托全球化结构满脚客户需求，同时加速产物立异，估计全年收入同比根基持平。盈利方面，2025Q4美国arrow工场搬家估计发生额外费用1000万美元，以及汇率波动带来的汇兑丧失，对当季利润形成影响。但从全年看，依托营业布局的调整，如成长曲销渠道、添加新品发卖等，公司实现了毛利率程度的提拔，估计归母净利润将有所增加。跨境电商渠道表示亮眼，自有品牌实力加强。2025H1，公司跨境电商渠道实现了跨越30%的同比增加。这一渠道间接面向终端消费者，使公司可以或许更快速地测试新品、塑制品牌。自有品牌具有较为矫捷的订价权，帮力公司正在复杂的市场下，仍能获取较好的利润率。2025年，公司获得亚马逊颁布的“十年同业长赢品牌”项，表现出渠道端对公司Workpro品牌成长表示的承认。将来公司仍将持续发力电商渠道；此外，将加强取亚马逊正在根本品牌、算力配套设备等范畴的合做。培育第二增加曲线，电动东西营业实现冲破。2025H1公司电动东西收入同比+56。03%，达到7。41亿元，其毛利率同比提拔2。18个百分点。公司自2021年起头大规模开辟电动东西产物线，正在产物机能、成本办理方面日益成熟，交付能力逐步获得世界五百强客户承认，无望为将来创形成漫空间。公司目前可实现中国和越南双地交付，这是主要的合作劣势之一。近期，公司新接订单同比向好。跟着东南亚新产能效率逐步提拔，估计取保守ODM客户的合做将回归正轨，同时，品类升级无望帮力OBM营业维持向好趋向。行业层面，参考汗青上美国利率取衡宇消费链的趋向，若后续美联储降息，或可适度减轻东西行业终端消费的压力。此外，公司将持续拓展营业及产物线，以储蓄超越行业的增加动能。投资：公司已正在全球成立多元化的产能结构，通过产物立异、强化品牌及渠道扶植，建立起焦点合作力。但考虑到短期的工场搬家、汇率波动等要素，调整归母净利润预测(前值为26。22/30。57/35。87亿元)，估计公司2025-2027年归母净利润为25。93/30。54/35。79亿元，估计EPS为2。17/2。56/3。00元，对应PE为16X/14X/12X，维持“买入”评级。风险提醒：商业摩擦风险、需求不及预期风险、汇率波动风险、美联储降息不及预期风险。焦点概念：公司子公司长沙金维中标窄带加强测试终端和宽带多波束相控阵加强测试终端项目，子公司西安驰达参取制制的无人机近日正在陕西首飞。考虑到公司各项营业运营稳健，且北三产物正在各类比测中表示优良，我们看好公司的持久成长，维持“买入”评级。公司2025年全年估计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，此中单四时度估计实现归母净利润-2。6-2。5亿元，同比转亏-下降91%。生猪养殖持续降本，降本行动持续推进测算单四时度生猪养殖完全成本12。1元/公斤，剔除岁尾金影响，公司生猪分析成本降至12。0元/公斤，单四时度肉猪上市率93。1%，料肉比2。48。瞻望2026年，正在考虑饲料原料价钱可能略有上升的前提下，公司初步估计2026年全年肉猪养殖平均分析成本或进一步优化。公司将通过“两降”(降猪苗成本、降肉猪成本)、“两提”(猪苗提质、肉猪提质)等多种体例，持续鞭策降本提质方针告竣。黄羽鸡板块景气回升，盈利高增公司单四时度黄羽鸡均价13。2元/公斤，环比上涨10。6%，测算单羽盈利2。7元，环比显著回升，单四时度肉鸡上市率95。6%，创汗青新高，料肉比2。81。公司稳步推进禽业食材食物转型升级，丰硕品种和产物形态，提拔成漫空间。2025年公司鲜品、熟食等营业运营向好，后续利润贡献提拔可期。资产欠债率稳步下降，持久注沉分红报答公司稳健运营准绳，2025年前三季度公司欠债率逐季下降，正在同业业中处于较低程度。2026年公司打算进一步提拔资金平安和风险抵御能力。公司一直高度注沉投资者报答，自2015岁尾上市以来，累计现金分红金额超301亿元，现金分红率超60%。盈利预测取估值我们下调公司2025-2027年归母净利润为52。15/65。54/155。69亿元，(前值93。98/93。75/193。86亿元，调整幅度为-44。51%/-30。09%/-19。69%)，调整盈利预测次要系猪价、公司成本变更。参考可比公司2026年预期2。43xPB，考虑到公司养猪营业成本较部门可比公司更优，降成本方针径清晰，且肉鸡营业盈利显著回升，赐与公司2026年2。65xPB，方针价20。73元(前值21。42元，对应25年2。97xPB)，维持“买入”评级。风险提醒：生猪/黄鸡出栏量、价钱表示不及预期，突发大规模动物疫病等。事务：2026年1月8日，公司通知布告，正在中国(包罗澳门和)独家经销韩国HuonsBioPharmaCo。，Ltd。出产的打针用A型肉毒毒素产物已获得国度药监局核准签发的《药品注册证书》。点评：HuonsBP产物力获承认，公司参股保障产物供应不变性：HuonsBP为韩国出名制药及医疗器械企业HuonsGlobal的控股子公司，其肉毒毒素产物Liztox于2019年4月正在韩国取得产物注册证，是一款高度纯化的肉毒杆菌毒素(纯化度达到99。8%)，不易惹起过敏等不良反映，正在产物上市仅一年后，2020年HuonsBP实现营收1。2亿元，停业利润3228万元，反映出韩国求美者对Liztox产物力的承认，公司此次成功引进后，无望凭仗现有的渠道和品牌力快速铺货、贡献业绩增量。此外，2021年爱美客300896）利用超募资金8。56亿元对HuonsBP进行增资并收购部门股权，目前已持有HuonsBP25。4%的股权，保障了后续产物供应的不变性和持续性。以美国经验来看，肉毒素是医美行业的大品类，中国市场将来可期：从全球最大的医美市场美国来看，肉毒毒素一曲是消费量最高的医美产物，据ASPS数据，2024年美国肉毒毒素、玻尿酸、再生类的打针次数别离为988万次、533万次和93。3万次，肉毒毒素的需求接近玻尿酸的两倍。而因为国内市场所规产物引入较晚，目前肉毒的需求仍显著低于玻尿酸，我们认为肉毒的产物功能本身契合亚洲人的审美需求，陪伴合规产物的逐渐完美，国内的肉毒市场仍有显著的增量空间。按照弗若斯特沙利文数据，中国肉毒毒素打针数量正在2017-2021年间从170万支增加至450万支，CAGR达到27。4%，估计2030年将达到4030万支，2026-2030年CAGR为27。6%；中国肉毒毒素市场规模正在2017-2021年间从19亿元增加至46亿元，CAGR达到25。6%，估计2030年将达到390亿元，2026-2030年CAGR为26。7%，增加势头强劲。肉毒毒素审批门槛较高，估计将来合作款式仍然较好：因为肉毒素归属“医疗用毒性药品”办理，而药品审评径对平安性、质量取临床要求高于器械，审批节拍更审慎，此前国内已获批的打针用A型肉毒毒素仅有6款(保妥适、衡力、乐提葆、吉适、思奥美、达希斐)，共10张证件，此次爱美客获批后国内共计具有7款产物。我们认为，肉毒毒素的审批门槛较高，将来肉毒毒素的合作款式要优于其他医美产物。医美龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测别离为13。9/15。3/17。0亿元，对应EPS别离是4。58/5。06/5。63元，当前股价对应PE别离是32/29/26倍。公司做为医美龙头企业，具备显著的研发取手艺劣势，公司2025年完成对AestheFill泉源公司韩国REGENBiotech，Inc。的收购，当下再度拓展了A型肉毒毒素营业，新营业的接力成长无望驱动增量板块业绩加快成长，维持“买入”评级。风险提醒：行业合作加剧，行业政策变化风险，新品贸易推广不及预期风险。1大地海洋301068）：数字碳中和时代先行者，专注扶植“无废城市”公司是一家专注于烧毁资本分析操纵和轮回经济成长的国度高新手艺企业，20年来深耕烧毁资本分析操纵财产，通过将保守的烧毁资本操纵行业取互联网等手艺相连系，持续对营业模式进行摸索立异，是我国“无废城市”的先行者和探者300005）。公司股权布局不变，营业系统清晰，全体营收处于快速增加阶段。2。烧毁资本分析操纵行业：数字手艺提高效率，帮力双碳加快实现“双碳”时代到临为公司烧毁资本分析操纵营业带来汗青性成长机缘：1)我国做为“世界工场”和资本耗损大国，资本欠缺和资本操纵低效已成为限制我国经济社会可持续成长的主要瓶颈；2)跟着城镇化推进加快“垃圾围城”，扶植“无废城市”已成为一项主要的使命。实现轮回成长模式是处理这两个焦点问题的环节路子，而数字手艺正在此中的主要程度也日益凸显，特别是正在大幅提拔减碳效率相关方面。公司是业内少数几家将大数据、3。完成收购虎哥，打通从收受接管到资本化操纵的全财产链1)公司现已占领财产焦点生态位——资本化操纵环节。公司从营1)废料营业，能对废矿物油，废乳化液、废滤芯、废油桶实现资本化操纵和无害化措置，立异的“一坐式”收集模式为汽修企业处理痛点；2)电子废料营业，能对“四机一脑”等电子废料拆解后发卖给下逛再生资本操纵企业，全资子公司盛唐环保是浙江省烧毁电器电子产物处置龙头。2)为实现烧毁资本分析操纵全财产链一体化结构，公司正正在向上逛收受接管+分类环节延长。公司于2025年8月收购虎哥100%股权，虎哥是浙江省居平易近家庭糊口烧毁物收受接管办事龙头，旗下具有居平易近家庭糊口烧毁物和糊口办事品牌“虎哥”。标的公司立异成立了O2O垃圾收受接管模式，打制了“前端收集一坐式，轮回操纵一条链，聪慧监管一张网”的“互联网+”居平易近家庭糊口烧毁物收受接管系统，完整打通了居平易近端减碳全流程。标的公司已于2019年实现盈利，正在2024年实现0。54亿元的净利润。盈利预测&投资：我们估计2025-2027年，公司实现营收13。98/16。09/18。64亿元，归母净利润0。05/1。72/2。28亿元，对应EPS0。04/1。22/1。61元/股。我们看好大地海洋通过归并打制“收受接管—拆解—操纵”一体化全财产链闭环，叠加业绩高速增加，赐与公司2026年35倍PE，对应市值60。2亿元，对应方针股价42。7元，上调为“买入”评级。风险提醒：产物价钱下降的风险、烧毁电器电子产物处置基金补助相关风险、环保取平安出产的风险1月8日，经国务院核准，中国石化集团取中国航油颁布发表拟实施沉组。我们认为，若此次沉组成功实施，两家企业将整合航油产销一体化，打通海外航油商业，优化成品油零售系统，加强我国航空燃料财产国际合作力。同时，中国石化股份无限公司无望正在财产链一体化下受益，但或将面对联系关系买卖添加，叠加炼油取化工板块无望送来盈利低谷下的建底反弹，公司业绩无望送来修复，维持A/H“买入”评级，方针价7。98元/6。26港元。中国石化集团取中国航油官宣沉组，无望加强我国航煤财产合作力1月8日，经报国务院核准，中国石油化工集团无限公司取中国航空油料集团无限公司拟实施沉组。中国石化集团是全球第一大炼油公司和我国第一大航油出产商，同比变化-2。2%/+6。5%。中国航油是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、发卖、加注于一体的航空运输办事企业，同时涉及其他成品油的零售批发营业，19年停业总收入/利润总额别离为2797。0/88。4亿元，考虑我国24年航煤需求已根基恢复至19年程度，次要财政目标或存正在可比性。我们认为，若此次沉组成功实施，两家企业将整合航油产销一体化，打通海外航油商业，优化成品油零售系统，加强我国航空燃料财产国际合作力。航煤需求持续增加，炼化产物景气无望稳步苏醒交通范畴电气化对汽柴油消费构成间接冲击，而航空需求苏醒叠加机队规模扩张或将支持航煤需求暖和增加。我们认为，若此次沉组事项成功实施，中国石化股份无限公司无望正在财产链一体化下受益，但或将面对联系关系买卖添加。此外，考虑PX、硫磺等产物供需中期或维持严重，叠加公司石化板块盈利低谷，外行业产能周期拐点及“反内卷”相关政策及下无望逐渐改善。同时，国际油价回归至边际成本附近后，下行风险或可控，原油高价库存丧失削减将带动炼油价差反弹，公司业绩无望送来修复。盈利预测取估值考虑人平易近币订价的原油库存贬价丧失添加，我们下调25年归母净利润预测为359亿元(下调幅度为2。3%)，同时基于审慎准绳，我们维持26-27年归母净利预测为463/546亿元，对应EPS为0。30/0。38/0。45元，以0。91港币对人平易近币折算，连系A/H股可比公司估值，考虑公司一体化劣势、新材料范畴和非油营业转型，赐与26年A/H股21。0/15。0xPE，对应方针价7。98元/6。26港元(前值7。60元/6。26港元，对应26年20。0/15。0xPE)，维持A/H“买入”评级。风险提醒：沉组事项历程存不确定性；国际油价大幅下跌风险。投资要点：销量复盘：自从引领转型，出海取智能化驱动新成长。1)2025年上汽集团600104）发卖整车450。7万辆，同比+12。3%，完成年度方针。终端零售467万辆，高于批售口径，渠道库存取终端动销同步改善。25Q3单车ASP为14。9万元。2)2025年12月，集团销量39。9万辆，同比-17。3%；此中新能源车销量14。4万辆，同比-6。7%；出口及海外销量10。1万辆，同比+0。2%。尚界H5月均销量破万。3)分板块看：12月，上汽乘用车(自从品牌)9。7万辆，同比+25。23%，上汽公共8。8万辆，同比-32。4%，上汽通用4。8万辆，同比-25。4%，上汽通用五菱12。3万辆，同比-31。3%。销量下滑次要由合伙燃油车需求走弱所致，自从品牌对冲效应起头，布局优化趋向延续。新车前瞻：产物周期沉启，智能化能力下沉。1)华为帮力智能化：2026年尚界打算推出两款新车，26Q1发布尚界Z7轿跑，搭载激光雷达。26H1上汽通用五菱取华为合做的华境S估计上市，全系标配ADS4Pro、鸿蒙座舱、舱内激光视觉(Limera)。2)合伙新车投放节拍提速：2026年上汽公共打算投放7款新能源车型，笼盖纯电、混动、增程线，此中ID。ERA新序列9系增程车型外不雅即将发布；AUDIE7X切入高端纯电SUV。上汽通用估计新能源车销量占比2026年跨越50%，2027年提拔至60%，同期燃油车缩减至约8款，产物布局加快切换。出海规划：系统化扩张，2026年海外方针150万辆。1)2025年，公司实现海外销量107。1万辆，同比+3。1%，累计冲破600万辆。欧洲市场领先，MG品牌销量超30万辆，同比增加近30%；此中MGHybrid+混动车型发卖13。7万辆，MG纯电车型发卖4。6万辆。多元市场结构，构成1个30万辆级(欧洲)和5个5万辆级(美洲、中东、澳新、东盟、南亚)市场收集，笼盖全球170余国。2)公司基于“Glocal计谋”3。0，即全球+本土组合计谋，鞭策海外营业由边际弥补向布局性增加改变。公司已成立伦敦等3大研发立异核心，及泰国、印尼、印度、巴基斯坦4大出产。将来三年打算推出17款海外新车型，加速马来西亚、欧洲等地当地化制制取渠道扶植。投资：估计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为17/14/11倍。考虑公司自上而下积极鞭策电动智能化转型，并加强对外合做，维持“买入”评级。风险提醒：尚界销量不及预期，自从品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。公司动态公司现状万华化学600309）通知布告烟台工业园乙烯一期安拆原料全数完成，由乙烷裂解出产乙烯且曾经产出及格产物。烟台财产园乙烯一期安拆完成后，实现了乙烷、丙烷两种原料能够切换的柔性进料体例。评论乙烯一期安拆原料将带来盈利增量，蓬莱PDH安拆盈利也无望好转。因为原材料丙烷价钱较高，2022年以来以丙烷为原料的乙烯一期安拆盈利较着承压，跟着本次乙烯一期安拆为乙烷进料，我们估计乙烯一期+二期的乙烷制乙烯产能无望达到180-200万吨/年，将正在2026年为石化营业带来较着的盈利增量。同时跟着公司对蓬莱环氧丙烷技改扩产，以及新增有合作力的产物降低固定成本摊销等，我们估计2026年蓬莱PDH安拆盈利也无望好转。看好2026年MDI和TDI价钱上涨。目前国内华东市场聚合/纯MDI价钱别离为1。43/1。81万元/吨，别离处于2010年以来22%/30%分位，聚合MDI/纯MDI取纯苯、煤炭等原材料价不同离处于2010年以来43%/57%分位。目前TDI价钱1。44万元/吨，TDI价钱和价差均处于2015年以来中位程度。我们估计2026年全球MDI产能增速低于2%，2026-27年全球TDI无新减产能，考虑到海外MDI和TDI出产企业盈利承压，MDI/TDI供给端行业集中度、产能操纵率均较高，且新减产能少，同时全球MDI和TDI需求连结增加，我们估计MDI和TDI供需款式将送来好转，看好2026年MDI和TDI价钱表示。目前公司MDI和TDI权益产能合计为468万吨，若是MDI和TDI价钱每上涨1，000元/吨，我们测算对应净利润增厚35亿元。盈利预测取估值我们维持2025年和2026年盈利预测不变，引入2027年盈利预测228。6亿元。目前公司股价对应2026/27年14。5/10。9x市盈率。考虑到估值切换以及化工行业景气无望逐渐好转，我们上调方针价16。7%至105元，对应32%的上涨空间和2026/27年19/14x市盈率，维持跑赢行业评级。风险MDI和TDI价钱低于预期，石化营业盈利改善低于预期。
