9月26日，长风药业股份无限公司（股份代号：2652）做为专注于吸入手艺及吸入药物范畴的立异药企，启动全球发售，拟刊行4119。8万股H股，此中公开辟售412万股（可予从头分派），国际发售3707。8万股（可予从头分派），发售价为每股H股14。75港元，并估计于2025年10月8日正正在联交所起头买卖。上市前，长风药业获得了浩繁机构投资，包罗先辈制制基金、元禾基金、上海思宏达、双鹭药业、招银基金、联一投资、高特佳投资集团、中金启辰基金、美闽投资、金浦健康基金一期等，不外此次上市，公司并未引入基石投资者。长风药业自成立以来，便聚焦吸入手艺及吸入药物的研发、出产取贸易化，以医治呼吸系统疾病为焦点赛道，凭仗多年手艺堆集建立了笼盖普遍患者、公司焦点能力贯穿临床开辟、出产、监管事务及贸易化全链条，截至最初现实可行日期，已从国度药品监视办理局（国度药监局）及美国食物药品监视办理局（FDA）获得六项产物核准，此中首款获批产物CF017（吸入用布地奈德混悬液）做为中国销量最高的吸入药物类别之一，自2021年5月获批后敏捷纳入中国集中采购（VBP）打算，成为公司业绩增加的焦点引擎。
正在全球化结构方面，公司以合适中国、欧洲及美国次要市场律例的设备为根本，连系团队正在美国制药业的专业学问，通过间接或手艺办事合做模式开辟全球市场。2024年5月，公司GW006（医治慢性堵塞性肺病（COPD）的阿福特罗雾化溶液）成功获得FDA核准上市，实现了美国市场的主要冲破；同时，其市场推广系统已让CF017笼盖中国跨越10000家医疗机构，CF018（中国首获批用于医治过敏性鼻炎的氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂）正在纳入2023年《国度医保药品目次》后，也已渗入到多省份的500多家病院及医疗机构，展示出强大的贸易化落地能力。长风药业的从停业务环绕吸入制剂展开，构成了“研发-出产-贸易化”一体化的营业闭环。正在研发端，公司沉点推进20多款候选产物正在全球市场的开辟，笼盖中国、美国、欧洲等次要市场及东南亚、南美等新兴市场，不只深耕呼吸系统疾病范畴，还积极摸索脂质体、siRNA等立异吸入制剂剂型，将医治范畴拓展至中枢神经系统（CNS）疾病、抗传染等新范畴，同时开辟支气管内活瓣（EBV）等新疗法，针对特发性肺纤维化（IPF）、肺动脉高压（PAH）等严沉疾病打制潜正在同类初创或中国初创新药。从收入布局来看，公司业绩高度依赖焦点产物CF017的发卖，2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止三个月，CF017别离贡献总收益的96。2%、98。4%、94。5%及91。6%，是驱动收入增加的环节力量。跟着产物矩阵的丰硕，CF018等其他产物收入占比逐渐提拔，2024年CF018收入占比已达3。9%，2025年一季度进一步提拔至7。6%。此外，公司还通过供给手艺办事弥补收入，2022年至2024年及2025年一季度别离衔接9个、9个、12个及4个手艺办事项目，次要为其他吸入制剂公司供给研发及出产办事，正在规避间接合作的同时，持续逃踪行业手艺动态，为将来产物规划堆集消息。
从收入取盈利表示来看，公司受益于CF017的成功贸易化，业绩实现显著增加。2022年至2024年，总收益从人平易近币3。49亿元大幅增至人平易近币6。08亿元，年复合增加率达31。9%；2025年一季度，虽受集中采购打算调整影响，总收益为人平易近币1。36亿元，较2024年同期略有下降，但全体仍连结稳健规模。盈利方面，公司于2022年录得净吃亏人平易近币4940万元，次要因CF017刚进入大规模贸易化阶段，发卖推广及研发投入较高；跟着规模效应，2023年实现净利润人平易近币3172。6万元，2024年净利润人平易近币2108。8万元，2025年一季度净利润进一步增至人平易近币1281。5万元，净利润率从2023年的5。7%提拔至2025年一季度的9。4%，盈利能力持续改善，此次要得益于公司按照2025年集中采购打算整合第三方推广商本能机能至经销商，精简发卖及营销实践，使得发卖及分销开支从2024年一季度的人平易近币5650。1万元大幅削减33。3%至2025年一季度的人平易近币3768。4万元。毛利率取净利率程度方面，公司全体毛利率维持正在较高程度，2022年至2024年及2025年一季度别离为76。6%、82。2%、80。9%及79。4%，此次要得益于CF017的高毛利率（2022年至2025年一季度别离为78。7%、84。1%、反映出吸入制剂赛道的高壁垒特征及公司产物的成本节制能力。净利率则跟着规模效应及费用优化逐渐改善，2023年扭亏为盈后，2024年净利率3。5%，2025年一季度提拔至9。4%，非国际财政演讲原则下经调整净利率表示更为亮眼，2023年、2024年及2025年一季度别离为8。7%、8。5%及14。8%，凸显公司焦点营业的盈利潜力。
长风药业的焦点合作劣势起首表现正在深挚的手艺堆集上，公司建立了笼盖吸入制剂开辟焦点环节的五大环节手艺能力。正在粒子工程范畴，公司可精准节制药物粒子的粒径、外形、密度及概况特征，为肺部输送效率奠基根本；安拆设想方面，通过计较流体动力学（CFD）模子、气溶胶生成等手艺优化粒子分布取剂量校准，产物正在便携性、可承担性及易用性上树立新尺度；产物机能评估手艺填补了尝试室检测取临床表示的差距，临床开辟团队具备设想大规模临床试验、节制变量及合适监管尺度的专业能力，工艺工程则实现了从尝试室规模到工业级出产的不变，即便批量从克级增至吨级，仍能保障产质量量不变。正在贸易化取出产能力上，公司同样具备显著劣势。出产端，其位于姑苏的出产设备总建建面积达8163平方米，截至2025年3月31日利用率达61。4%，可支撑年产2400万支雾化混悬液、5000万支雾化溶液等多剂型产物，且正通过两期扶植项目扩充产能，一期聚焦吸入喷雾剂（SMI）和鼻喷雾剂，二期将出产定量吸入气雾剂（MDI）和脂質体产物。贸易化端，公司依托87家经销商构成的收集笼盖中国31个以上省份，2022年至2025年一季度，经销商渠道贡献产物发卖收益的98。8%、99。5%、99。3%及99。2%，同时通过调整发卖模式，从推广商稠密型转向经销商从导模式，进一步降低成本、提拔市场渗入效率。全球呼吸系统药物市场规模复杂且持续增加，2024年全球市场规模估值达999亿美元（约人平易近币7292亿元），年复合增加率5。2%；中国做为全球主要市场，2024年呼吸系统药物市场规模达人平易近币831亿元，估计2033年将达人平易近币1355亿元，年复合增加率5。6%。此中，吸入制剂做为医治哮喘、COPD等呼吸系统疾病的焦点手段，凭仗间接靶向给药、起效快、副感化小等劣势，成为细分赛道的焦点增加点，2024年全球吸入制剂市场规模310亿美元（约人平易近币2263亿元），估计2033年将达616亿美元（约人平易近币4496亿元），年复合增加率7。9%，中国市场增速更为凸起，2024年规模人平易近币263亿元，估计2033年达人平易近币448亿元，年复合增加率6。1%，次要得益于市场认知提拔及使用范畴拓展。从合作款式来看，全球吸入制剂市场持久由跨国药企从导，葛兰素史克、阿斯利康等企业凭仗先发劣势占领次要份额，但国产替代趋向正逐渐加强。以中国布地奈德吸入药物市场为例，2024年按销量计，长风药业CF017已占领约15。7%的市场份额，成为国产企业中的主要参取者。跟着国内企业正在手艺研发、出产合规性、成本节制上的能力提拔，以及集中采购、医保目次等政策对国产药品的支撑，国产吸入制剂企业无望进一步抢占进口产物市场份额。同时，吸入制剂的手艺复杂性构成了较高行业壁垒，新进入者需冲破粒子工程、安拆设想、临床开辟等多环节挑和，头部企业的合作劣势将持续巩固。
从上市时的估值来看，以每股发售价14。75港元计较，长风药业全数股份的市值为60。77亿港元（约合人平易近币55。71亿元）。连系公司最新12个月的调整后净利润人平易近币6265。7万元，对应市盈率（PE）约88。9倍，看似较高的估值背后，反映了市场对其焦点产物CF017的持续增加预期、丰硕的正在研管线潜力及吸入制剂赛道的高壁垒特征。正在二级市场，公司的可比上市公司包罗国内专注于呼吸范畴的药企如健康元，及全球吸入制剂龙头企业葛兰素史克、阿斯利康等，它们的PE估值别离为16。2倍、17。1倍及27。5倍，比拟较而言，长风药业的估值相对偏高，但考虑到其做为成长型企业的业绩增速（2022-2024年营收年复合增加率31。9%）、正在研管线多款候选产物）及国产替代的盈利，估值具备必然合。持久来看，若公司后续能鞭策更多产物获批上市、扩大市场份额，同时通过成本优化维持较高盈利程度，估值无望跟着业绩兑现逐渐消化，为投资者带来持久报答。
